期貨和衍生品法實施后，隨著未來期貨和期權品種上市注冊制相關政策的落地，我國期貨和期權品種上市有望步入“快車道”。對聚酯產(chǎn)業(yè)圈來說，這是一個積極信號：產(chǎn)業(yè)企業(yè)期待已久的PX、瓶片等不久的將來有望加入期貨“大家庭”。這些期貨品種的上市，將開啟聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈運用期貨工具高質(zhì)量發(fā)展的新篇章。

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企業(yè)參與度不斷提高

棉紡織業(yè)是我國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，帶動數(shù)千萬人就業(yè)。期貨日報記者了解到，近兩年來，短纖期貨與已上市的棉花、PTA、棉紗、乙二醇期貨和棉花、PTA期權一道，形成了相對完備的聚酯和紡織產(chǎn)業(yè)風險管理工具體系，在棉紡織領域更好地發(fā)揮了“集聚效應”，助力產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展，進一步提升國際競爭力和定價話語權。

值得一提的是，近年來聚酯產(chǎn)業(yè)的風險管理工具箱不斷豐富，2006年PTA期貨在鄭商所上市交易，2018年乙二醇期貨在大商所上市交易，2018年PTA期貨成功引入境外交易者，2019年PTA期權上市，2020年短纖期貨上市。“這樣的‘工具箱’在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)安排生產(chǎn)計劃、管理價格波動風險、穩(wěn)定經(jīng)營和鎖定利潤等方面發(fā)揮了積極作用。”新鳳鳴集團總裁助理章四夕表示。

恒逸國際貿(mào)易研究總監(jiān)王廣前也認為，已上市的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種基本覆蓋聚酯原料和下游部分產(chǎn)品，且交易所通過設置相關品種的套利合約，更好地方便了產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)套期保值，可以幫助企業(yè)在產(chǎn)業(yè)利潤相對高位鎖定未來的生產(chǎn)利潤，更好地保障年度利潤目標的完成和生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定。

據(jù)了解，目前，占國內(nèi)總產(chǎn)能96%的PTA生產(chǎn)企業(yè)利用期貨套保；占國內(nèi)總產(chǎn)能約50%的短纖生產(chǎn)企業(yè)運用期貨工具對沖風險。

“不少聚酯鏈企業(yè)通過期貨買入遠月的原料，降低原料采購成本，同時通過期貨賣出對應的產(chǎn)成品，鎖定遠月加工費，穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營。隨著相關期權工具的推出，企業(yè)越來越熟練地運用期貨等衍生工具進行風險管理。”紫金天風期貨分析師劉思琪說。

原材料價格風險管理需求強烈

今年以來，俄烏沖突加劇了全球能源供應緊張局面，進一步加大了歐美等經(jīng)濟體的通脹壓力。

“全球能源供應緊張使得上游原料產(chǎn)品的價格波幅明顯大于下游產(chǎn)品，聚酯企業(yè)難以對上游原料價格進行有效的風險規(guī)避。另外，在全球需求偏弱情況下，企業(yè)聚酯產(chǎn)品庫存上升至歷史高位，量升價跌，庫存面臨跌價損失。”章四夕表示。

據(jù)了解，聚酯產(chǎn)業(yè)更多走的是“成本主導”邏輯，上游成本端的變化對企業(yè)的影響較大。

王廣前介紹，今年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈面臨能源原料成本高和終端需求低迷的“上強下弱”局面，但由于產(chǎn)業(yè)鏈大多數(shù)產(chǎn)品基于成本定價，整個產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品的價格基本跟隨原料價格波動，受原料端影響較為明顯。

“今年5—6月份，美國汽油緊缺導致芳烴調(diào)油需求異常強勁，美國從韓國等亞洲國家進口了大量的MX和PX產(chǎn)品用作調(diào)油和下游PTA聚酯產(chǎn)品的合約供應，這導致PX價格跟隨美國汽油價格大幅上漲。”王廣前如是說。

“由于俄烏沖突引發(fā)全球油品市場物流重構(gòu)，能源市場的全球貿(mào)易格局發(fā)生變化，成品油市場階段性失衡，芳烴的調(diào)油利潤明顯好轉(zhuǎn)，導致化工原料供應緊張。”國投安信期貨能化首席分析師龐春艷說，因此今年出現(xiàn)了PX短缺的情況，國內(nèi)部分PTA裝置運行因此受到了影響。

對聚酯企業(yè)而言，PX和PTA價格大漲帶動聚酯投料成本增加，但下游織造終端需求低迷，聚酯價格跟漲原料乏力，下游織造也不敢高價補充聚酯庫存。

“聚酯企業(yè)的PTA原料是按照當月合約均價結(jié)算，每天大漲的PTA價格均成為聚酯當月原料成本的一部分，聚酯生產(chǎn)虧損嚴重。”王廣前表示，此時聚酯企業(yè)只能將部分聚酯產(chǎn)品庫存換算成對應的PTA原料消耗，在PTA期貨上賣出套期保值以防后期PTA價格大跌帶來的聚酯產(chǎn)品庫存貶值風險。

值得注意的是，通常生產(chǎn)企業(yè)為期貨市場的空頭套保天然力量，由于原料成本壓力，迫使生產(chǎn)企業(yè)改變套保的方式，而下游加工企業(yè)因為需求端走弱引發(fā)的高庫存壓力，在期貨市場套保反而轉(zhuǎn)變成了空頭套保力量。在恒力化工學院主任魏一帆看來，這也是2022年聚酯市場的新變化，參與期貨套保的企業(yè)需要轉(zhuǎn)換交易思維。

目前，隨著國內(nèi)供應的增長，PX對外依存度明顯下降，但我國在PX上沒有相匹配的定價話語權，國內(nèi)PTA工廠也缺乏相應的風險管理工具，使得原料采購困難。而成本波動加大，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對管理原材料價格波動風險的要求越來越高。

在章四夕看來，在當前國內(nèi)外宏觀形勢下，現(xiàn)有的風險管理“工具箱”對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的風險較難實現(xiàn)完全對沖。“聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的期貨品種僅有PTA、乙二醇和短纖，還比較少，企業(yè)需要更多工具來應對市場波動和不穩(wěn)定性。”

產(chǎn)業(yè)期盼PX和瓶片期貨上市

期貨日報記者了解到，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對進一步健全產(chǎn)業(yè)鏈期貨和期權品種體系的需求非常迫切。

“產(chǎn)業(yè)鏈下游瓶片、長絲的期貨產(chǎn)品還未上市，PTA主要原料PX的期貨產(chǎn)品正在推進中，未來這些新品種的上市，將開啟聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈運用期貨工具高質(zhì)量發(fā)展的新篇章。”章四夕表示。

據(jù)了解，我國瓶片出口規(guī)模較大，相關企業(yè)在國際市場上進行貿(mào)易需要更多的工具來管理市場風險。龐春艷表示，目前瓶片企業(yè)可以利用的只有PTA和乙二醇兩個原料期貨工具，更多是對成本進行管理，而產(chǎn)品的預售訂單和庫存管理缺乏有效的工具，“國內(nèi)瓶片企業(yè)迫切希望瓶片期貨上市”。

對聚酯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來說，PX和瓶片期貨的上市可以進一步完善聚酯產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種體系，為相關企業(yè)和市場機構(gòu)提供更多的工具和交易選擇。

在章四夕看來，PX期貨上市后，PX工廠可以增加出貨渠道，除原有的貿(mào)易模式外，還可以進行期現(xiàn)結(jié)合操作和交割。“PX期貨的上市也有助于增強我國在PX市場定價的話語權。在PX價格下跌趨勢中，PX工廠可以通過套期保值管理庫存貶值風險。對PTA工廠而言，可以增加采購渠道，除現(xiàn)有的合約貨外，還可以通過在期貨上買入?yún)⑴c交割來完成PX采購，增加采購的主動性，降本增效。此外，還可以幫助PTA工廠鎖定PTA加工差。”

“PX期貨上市后，將改變下游企業(yè)被動的局面。PTA生產(chǎn)企業(yè)可以利用PX期貨更好地鎖定原料成本，或者在合適的時機通過買入PX期貨賣出PTA期貨將PTA遠期加工費進行鎖定。現(xiàn)在，由于新交所的PX紙貨流動性偏低，PTA工廠為了鎖定PTA原料成本只能通過流通性更好的上游石腦油等工具進行鎖定，而這沒有直接運用PX期貨等工具鎖定原料價格效果好。”王廣前說。

在2022中國(鄭州)國際期貨論壇“聚酯產(chǎn)業(yè)分論壇”上，鄭商所副總經(jīng)理喻選鋒曾表示，鄭商所正在加強新品種研發(fā)，努力推進PX、瓶片期貨上市，進一步完善產(chǎn)品和工具體系，更好助力聚酯產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

“期待進一步健全聚酯產(chǎn)業(yè)鏈期貨品種體系，豐富聚酯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)風險管理手段，更好地保障聚酯產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。”王廣前稱。

（文章來源：期貨日報）

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