去年冬天以來，由于鋼價下行，眾多鋼廠、鋼貿商面臨著考驗和經營壓力，人工成本、合規(guī)成本等成控問題也愈發(fā)嚴峻。進入6月以來，鋼價雖有反彈，但受需求偏弱的影響，鋼材走貨量也在萎縮。面對利潤與成本的拉鋸戰(zhàn)，鋼廠與鋼貿商該如何突破窘境呢？近日期貨日報記者走訪了多家鋼貿企業(yè)，通過調研發(fā)現，困難面前，有些企業(yè)在硬扛，有些企業(yè)被迫開展托盤交易，也有些企業(yè)根據自己的代理量在期貨市場參與套期保值，規(guī)避了雙向敞口風險，從而實現穩(wěn)定盈利。

鋼貿商的風險管理經

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1.衍生品助力鋼貿企業(yè)規(guī)避風險

談及今年鋼貿商的生存環(huán)境，繞不開春節(jié)前的冬儲。

冬儲是鋼貿商在每年冬季低價購入一些鋼材進行提前儲備，待來年市場行情啟動、鋼價回暖后銷售，從中賺取利潤，因此冬儲價格是鋼材市場普遍關注的焦點。2020年年底，因為鋼價居高不下，導致進行冬儲的貿易商較少；2021年上半年，鋼價一路上行，沒有進行冬儲的鋼貿商只能感慨“手無寸鐵”，后悔莫及。自2022年11月至2023年3月，鋼材走出了一波明顯的上漲行情，而這一時段恰好與傳統(tǒng)的鋼貿商冬儲而后出貨的時段相吻合。2023年年初，鋼貿商的冬儲大部分是被動冬儲，冬儲量為歷年來的偏低水平。

記者在調查中發(fā)現，在去年11月選擇冬儲而后在今年春節(jié)后選擇及時將冬儲庫存出貨的鋼貿商收獲頗豐。不過，也有一些貿易商表示，“元旦前后拿貨，過完春節(jié)賣貨，價格沒漲多少，需求不行，出貨難”。

記者在采訪中也發(fā)現，由于鋼貿商整體經營狀況稍顯局促，資金情況有所偏緊，鋼貿商所面對的需求現實仍不足以提振未來鋼材價格上漲的信心。但鋼價持續(xù)上漲，尤其是在基差下行至平水附近時，或多或少也在促進貿易商的冬儲行為。特別是春節(jié)過后在鋼價回調階段，更是出現了一波短暫的較為明顯的庫存儲備現象，而一些中小型貿易商迫于冬儲成本逐步抬高對本就拮據的資金不斷加壓，而采取了在期貨盤面上進行少量冬儲。

海通期貨投資咨詢部黑色組組長邱怡宏告訴記者，春節(jié)過后，一些銷售渠道不足、出貨不暢的貿易商鎖定前期鋼價上漲階段利潤的需求增多，因此套保的比例也在逐步提高，值得注意的是一些衍生品市場經驗相對豐富的貿易商采取買入虛值看跌期權進行套保。

據期貨日報記者了解，多數涉鋼企業(yè)已參與期貨市場，特別是持有庫存的鋼貿企業(yè)會運用期貨工具進行價格風險管理，并且期貨公司會針對鋼貿企業(yè)的實際需求給出個性化的套保方案，幫助企業(yè)規(guī)避風險。目前來看，多數企業(yè)在運用期貨工具上已經越來越成熟。

2.鋼貿商套保做好期現“一本賬”

李先生就是善于利用期貨工具進行風險管理的一位鋼貿商，已在上海開展了多年的鋼材貿易。“我們在2022年12月8日決定冬儲螺紋鋼2000噸，其中50%通過現貨市場完成現貨鎖價3900元/噸，50%通過期貨盤面即做多RB2305合約完成建倉，均價為3800元/噸。春節(jié)過后，隨著下游企業(yè)陸續(xù)復工，貿易商選擇在2月末將現貨全部銷售完畢，銷售均價在4200元/噸左右，并在2月21日將期貨平倉，平倉價格為4200元/噸。此次冬儲，我們在現貨市場獲利30萬元左右，在期貨市場獲利40萬元左右，期貨市場獲利高于現貨市場，且期貨市場實際占用資金不到現貨市場占用資金的1/3。”李先生說。

據李先生介紹，不少鋼貿商在春節(jié)后未能及時出貨，鋼材庫存較高，在3月下旬開啟的下跌行情中面臨較大的虧損風險。而如果在3月中旬選擇了賣出套期保值，則能規(guī)避這一波下跌行情的風險。

同在上海的某鋼鐵企業(yè)的代理商劉先生在2023年3月中旬，手中仍持有1000噸的螺紋鋼超量庫存，考慮到國際金融市場波動風險可能打壓鋼材價格，于是決定將1000噸螺紋鋼在期貨市場上賣出套保，2310合約空單建倉均價在4300元/噸。此后，鋼材市場出現一輪下跌行情，劉先生將庫存螺紋鋼現貨逐步至4月中旬銷售完畢，銷售均價為4000元/噸；4月21日將期貨空頭合約全部平倉，平倉均價為900元/噸。此次套保，螺紋鋼現貨貶值30萬元左右，劉先生在期貨市場盈利40萬元左右，期貨市場不僅將現貨的貶值全部彌補，還產生了額外盈利。

“在鋼材市場近半年的這一波牛熊轉換行情中，運用好期貨工具對鋼貿商的經營大有裨益。”西南期貨黑色系高級研究員夏學釗說。

李先生的企業(yè)冬儲了5000噸鋼材，成本為3850元/噸。春節(jié)后，鋼價回調過后一路上漲，最高點達到4200元/噸，但是2月最后一天鋼價結束了七連陽，一根陰線砸下來導致市場情緒偏冷，企業(yè)普遍質疑在3月能否迎來旺季。“我和朋友們聊天，分析當前基本面，比如2月PMI為52.6%，相比1月上升2.5個百分點，高于臨界點；制造業(yè)景氣水平繼續(xù)上升，制造業(yè)新訂單指數為54.1%，創(chuàng)下2017年9月以來的最高水平；建筑業(yè)新訂單指數回升至62.1%，創(chuàng)下該數據歷史最高水平。而2月財新PMI錄得51.6，較1月上升2.4個百分點，2022年8月以來首次高于臨界點，為2022年7月以來最高。”李先生說。

如此強勁的PMI數據讓李先生對預期交易產生動搖：制造業(yè)復蘇已經如此強勁了，接下來還會出臺刺激性政策嗎？如果不出臺了，強預期交易是不是可以止盈了？

李先生告訴記者，目前制造業(yè)仍然處于復蘇的初始階段，本輪高速復蘇目前持續(xù)了兩個多月，下一階段能否繼續(xù)釋放復蘇的潛力，可能會越來越需要宏觀政策的持續(xù)呵護。如果政策在貨幣、財政上更積極，進一步放松房地產政策，那么鋼材價格將繼續(xù)走強預期邏輯。如果政策基調偏中性，也就是暫時按兵不動，那么復蘇的斜率將有所放緩，更多依靠市場的自發(fā)修復，呈現自下而上的復蘇邏輯，也就是終端需求逐漸活躍，傳導至中游生產部門的補庫。這種情形下，鋼價的上漲就不會一蹴而就，而是由需求端引導，整個上漲態(tài)勢可能就是“走三步退兩步”。

其實2月PMI數據出爐后，顯示復蘇狀態(tài)超預期，即使對3月情況偏向樂觀，但李先生認為可以逐步對冬儲資源進行套保鎖定利潤。

“我就在RB2305合約4100—4200元/噸逐步建立空單。出于謹慎，我設置了50%的套保比例，也就是對冬儲總量5000噸的一半2500噸進行套保，建立螺紋鋼空單250手。”李先生說，之后鋼價出現明顯下跌，且力度較大，短期內價格下跌至3800元/噸附近可全部平倉離場。由于他是通過在期貨上進行套保，建倉時間點比較好，最終平均建倉成本在4200元/噸附近，期貨價格在3月中旬達到本輪高點后一路下跌，他在3800元/噸的位置選擇了平倉。通過本輪套保，期貨上一噸盈利500元，現貨上一噸虧損50元，綜合成本后每噸還有350元的利潤。

3.關注對沖策略提升鋼企效益

隨著強預期驅動力量的持續(xù)走強，1月中下旬，螺紋鋼基差基本已經大幅下跌收縮至平水附近，與往年同期相比也基本處于低位，而當時對于年后復工的需求預期即將轉為現實也暫時無法證偽，基差存在走強空間。

“不少鋼貿商與下游終端通過基差點價的方式鎖定基差，貿易商賣貨給下游終端的同時，在期貨盤面上建立空頭頭寸進行套保，待點價時平倉期貨頭寸，并按點價與下游終端結算，從而鎖定理想售價。”邱怡宏說。

夏學釗認為，鋼貿商利用期貨工具，無論是套期保值還是期現套利，影響收益的關鍵因素之一是基差的波動。如果初始建倉時是在期貨市場做多，則應選擇盡量大的基差時點，即期貨相對現貨低估的時段；反之，如果初始建倉是期貨空頭，有利的建倉時機是基差相對低的時點。此外，對于基差未來波動方向的準確判斷能夠明顯提高收益。

記者發(fā)現，進入6月以來，鋼材市場產業(yè)利潤再次打破，比如當前長流程鋼企基本保有200元/噸上下的利潤，生產積極性整體所受影響并不大，當前主要的供應端管控政策集中在推動空氣質量改善方面。唐山地區(qū)以執(zhí)行燒結限產的攻堅措施為主，但目前對于產量的影響相對有限，247家鋼企日均鐵水產量已創(chuàng)下246.88萬噸的年內新高，供應端基本可認為正處于強壓力位。

華東地區(qū)的一位鋼材貿易商告訴期貨日報記者，當前需求端正處于高溫多雨的消費淡季中，需求訂單情況難免受到一定影響，雖然土地成交和商品房成交情況周環(huán)比有所改善，但同比仍處絕對低位，華東地區(qū)主流貿易商建材成交量改善情況相對較為突出，但南方和北方地區(qū)仍維持同期低位運行，五大材表觀消費量中僅中厚板穩(wěn)定在高位區(qū)間運行，冷軋表觀消費量近兩周重心也出現了較為明顯的下移，螺紋鋼和熱卷表觀消費量更是始終維持在同期絕對低位，需求端現實壓力也同樣偏強。

就目前的情況來看，當前市場整體處于弱現實、強預期的博弈格局之中，螺紋鋼和熱卷整體基差水平也偏低，且隨著弱現實壓力的走強，若沒有強政策的適時落地和刺激，鋼價承壓下行的風險也有望逐步釋放。因此，綜合來看，當前是鋼貿商進行庫存風險管理的較好時機，借助期貨或者期權工具均可規(guī)避風險。“可賣出螺紋鋼期貨2310合約進行套期保值或者買入看跌期權鎖定庫存下跌風險，即便價格反向大漲，也可以通過庫存提高的市場價值彌補期貨市場的虧損和或虧損的權利金；若相對保守看待，認為預期的支撐仍將存在，鋼價難以大跌，則可以選擇賣出看漲期權，利用庫存?zhèn)鋬秲?yōu)勢，賺取權利金收益，并計劃‘高價降庫’，降低庫存成本支出，使庫存轉化為可產生現金流的收入型資產。”邱怡宏說。

夏學釗認為，經歷過一波明顯的上漲行情和下跌行情后，市場進入相對平緩的波動階段。當前鋼材市場處于供需兩淡、供需矛盾不突出的現實中，在沒有外部政策影響的前提下，市場或延續(xù)振蕩態(tài)勢。而波動幅度的下降，對于鋼貿商的穩(wěn)健經營是有利的。鋼貿商可以更多關注對沖策略來提升效益。

分析人士：黑色系原材料和成材均面臨壓力

期貨日報記者在采訪中了解到，目前市場呈現供強需弱特征，供應上升主要源于鋼廠盈利狀況的改善。據鋼聯調研數據，5月初，全國247家鋼廠盈利率為22.08%，而6月30日當周已回升至64.07%。

“隨著鋼材價格反彈和原材料成本走低，鋼廠有了復產的動力。另外，市場近期在討論平控的消息，如果以粗鋼產能平控對待，參考上半年產量，那么下半年的減產壓力并不大，大概率不會出臺行政干預，而是以市場供需為主導。由此來看，原材料端產能平控對鋼價影響有限。”中鋼期貨黑色分析師趙毅說。

山西一位貿易企業(yè)人士告訴期貨日報記者，當前鋼材市場正處于需求淡季。一方面，上周螺紋鋼由去庫轉為累庫，表觀需求量出現較大幅度下降；另一方面，6月地產數據延續(xù)弱勢，除了竣工端保持兩位數增長外，房企資金到位情況、開工、施工、銷售等環(huán)節(jié)繼續(xù)在負值區(qū)域運行，終端偏差是不爭的事實。此外，今年國內高溫和降雨天氣多于往年，至少到8月中旬前，鋼材下游終端難有實質性改善。弱需求是目前拖累鋼材價格的主要因素。

“黑色系價格正在強預期和弱現實的博弈中擺動。板塊內的主要影響因素在下游需求，黑色產業(yè)鏈終端的地產市場表現弱勢，但成材和鐵礦石近期都出現階段性反彈，其原因主要在于宏觀預期改善。”趙毅說，從上半年的地產政策，到央行的降息“組合拳”，再到近期的GDP年增長5%左右的目標，都凸顯了政府穩(wěn)經濟增長的決心，也提升了市場預期。在降息降準仍有可能、財政政策仍有發(fā)力空間的情況下，市場情緒偏暖，黑色系價格自低位平緩修復。黑色板塊既受到宏觀預期的承托，又受到行業(yè)弱基本面的打壓，各品種以區(qū)間波動為主，缺乏趨勢性方向。

對于后市，海通期貨投資咨詢部黑色組組長邱怡宏認為，在當前鋼材市場整體供強需弱的格局下，市場對于環(huán)保以及粗鋼平控政策出臺的預期再度走強，不過在實際政策出臺之前，還應客觀對待。當前螺紋鋼去庫進程已經結束，在供強需弱現實下的累庫進程中，上周螺紋鋼產銷同比增速差大幅走擴，并創(chuàng)年內新高，說明當前現實端壓力正在走強。在此背景下，強刺激落空帶來的壓力也將隨之走強，當前形勢下黑色系后市支撐力正在弱化，壓力則在悄然攀升，預計黑色系市場短期以寬幅振蕩為主，等待強政策預期向現實端的轉化，并警惕價格調整風險。

趙毅認為，黑色系品種走勢可從短期和中長期分別來看。短期看，當前宏觀經濟預期向好，板塊維持盤整中重心上移的思路；中長期看，成材和原材料均面臨壓力。“房住不炒”大背景不變，“托而不舉”下地產延續(xù)弱勢，且中國人口結構已悄然生變，地產正回歸其“住”的本質。地產市場的這一變化令鋼材價格承壓，而今年粗鋼產能平控政策又會對原材料需求構成壓力，疊加鐵礦石和雙焦的供應正趨于寬松，原料端下半年的基本面弱于成材，其中，雙焦仍是黑色板塊中的空配品種。

“當前鋼材市場供需矛盾不突出，在沒有外部政策影響的前提下，市場或延續(xù)振蕩態(tài)勢。但政策變量仍需密切跟蹤，若需求端有地產、基建相關的提振政策出臺或者供應端有粗鋼平控政策出臺，則市場可能突破振蕩區(qū)間呈現趨勢性上漲。”西南期貨黑色系高級研究員夏學釗說。

（文章來源：期貨日報）

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