7月以來，農產品板塊整體延續強勢，但部分品種的上漲幅度和節奏不及預期。二季度之后，北美大豆產區的干旱天氣未得到改善，東南亞棕櫚油產區維持正常降雨水平，導致油脂陷入高位振蕩局面，豆粕則在美豆成本端以及國內旺季消費支撐下步步上揚。與此同時，鄭棉在需求淡季下盤面膠著，生豬則如期出現探底回升行情。

(資料圖)

農產品板塊的機會何在？

姜庭煜

油脂：基本面邊際影響有限

國內方面，目前植物油庫存同比高位運行，整體供應寬松。據第三方資訊機構統計，截至7月21日當周，國內棕櫚油庫存為70.35萬噸，較6月增加21.45萬噸；國內豆油庫存為107萬噸，較6月增加8.3萬噸。

一方面，目前棕櫚油到港壓力增加，消費恢復速度緩慢，棕櫚油庫存逐漸回升。另一方面，大豆到港量保持較高水平，同時油廠合同量增加，油廠開機率明顯回升，豆油供應被動增加。因此，在消費和備貨節奏偏慢的背景下，植物油保持累庫態勢，后市關注旺季備貨需求。

國外方面，隨著棕櫚油主產區降雨迅速消退，7月下旬至8月上旬的棕櫚油產量有望提升，棕櫚油供應邊際整體偏寬松。同時，印尼5月棕櫚油產量大幅增加，庫存升至467萬噸，為近5年同期最高值。去年4月，印尼突然宣布啟動食用油和棕櫚油產品的出口禁令，受此影響，目前印尼棕櫚油脹庫壓力較大，存在階段性下行的風險。同時，黑海沖突升級阻礙葵花油出口，影響全球農產品貿易節奏。當前全球油脂供應整體充足，更多是消費國油脂進口結構的調整，供需邊際雖然利多三大油脂，但總體影響有限。

以棕櫚油為例，供應上，從二季度開始，厄爾尼諾的發展較為迅速，南半球冬季對厄爾尼諾的遏制有限，但受到西太平洋赤道低壓活動頻繁的影響，棕櫚油產區實際降雨量整體保持中性。然而，隨著南半球冬季深入以及地球進入自轉減慢周期，同時正處于南方濤動—冷位相時期，將不可避免地遏制厄爾尼諾的發展，下一個發展期在10—12月，屆時處于東南亞的雨季。筆者由此預計，今年東南亞棕櫚油將實現全面增產，在南美大豆銷售結束之前，東南亞棕櫚油增產的影響將抵消大部分北美大豆和菜籽減產的影響。

需求上，印度的棕櫚油需求轉旺，我國的棕櫚油需求恢復依然偏慢，馬來西亞7月棕櫚油高頻出口數據有所減弱，但整體向好。印度經銷商稱，印度7月棕櫚油進口環比預計增長46%，達到100萬噸，為7個月以來最高水平。船運調查機構ITS發布的數據顯示，馬來西亞7月棕櫚油出口量為1238438噸，環比增加14.05%。

綜上所述，10月之前，厄爾尼諾對油脂市場的影響有限，油脂有望進入振蕩偏弱期。中期來看，北美干旱影響持久，北美大豆大概率出現減產，在巴西外銷結束后，北美大豆將開始主導行情發展，屆時豆油、菜油將帶動油脂盤面再度開啟振蕩上行行情。技術上，棕櫚油、豆油受到日線阻力的壓制，建議等待價格回落后的中期布局機會。

油料：豆粕走勢料強于美豆

國外方面，美豆優良率回落不及市場預期。美國中部及大平原降雨有限，并且伴隨著氣溫升高，干旱面積擴大，中期對美豆持偏強觀點。今年美豆播種整體順利，花期較早，但降雨量不足，對新季作物產生不利影響，單產有下調的風險。8—9月灌漿期需水量大，若干旱難以有效消除，美豆今年減產是大概率事件，甚至不排除大幅減產的可能。

國內方面，當前國內大豆進口量處于歷史同期高位，油廠供應充足，國內豆粕供需相對平衡。短期來看，受到國內需求轉旺以及原料端供應偏緊的支撐，豆粕期貨主力合約將振蕩偏多。中期來看，需要關注國內消費恢復以及養殖端去產能節奏，而成本端受到美豆供應收緊預期的支撐。如果美豆供應收緊預期形成正反饋，那么豆粕后續走勢有望強于美豆。

生豬：上行空間取決于消費

6—7月，西南地區受豬瘟影響有加速出欄的動作，生豬期貨和現貨同步下行探底。隨著7月中上旬豬瘟影響減弱，受生豬價格反彈以及空欄率過高的影響，北方等未受豬瘟影響的地區二育大量進場，市場豬源收緊，生豬期貨探底回升。當前，下游對十一長假消費仍有較高預期。在7月規模場出欄計劃減少和散戶抗價情緒較濃的背景下，生豬現貨價格持續提漲，陸續有二育進場的情況出現，近月供應收緊，遠月供應寬松，盤面也因此呈現近強遠弱的格局。

10月之前依然是國內生豬供應高峰期，國內能繁二元占比進一步提升，產能依然過剩，而國內消費恢復有限，凍品庫存同比高位，更多的支撐來自于供應端對四季度消費旺季預期下的壓欄和二育等行為。中期來看，國內養殖端需求步入旺季，9月是西南地區生豬季節性增重時間，規模場會出現集中壓欄的情況，大豬存欄規模預計逐步提升，市場總需求量旺盛。彼時需關注飼料成本、生豬價格等對二次育肥節奏的影響，但在國內消費弱復蘇的背景下，這一增量需求存在較大的不確定性。如果需求預期兌現，生豬價格保持升勢，育肥利潤改善，國內過剩的能繁去化或維持偏慢步伐，支撐中期需求；如果需求支撐不足，生豬價格反彈程度不佳，國內仍有去產能的動力。

圖為生豬存欄：能繁母豬

棉花：高位波動可能會加劇

今年的紡織需求強于去年，進口棉和紗量同比偏低，國內棉花商業庫存去化較快。數據顯示，截至6月底，棉花商業總庫存為289.7萬噸，環比下降59.58萬噸，去年同期為372.2萬噸。受天氣的影響，國內新季棉花產量存在下調風險，結合搶收預期，市場對新季棉花價格仍有較高期待，預計中長期棉花上行趨勢仍未改變。

從供應端來看，8月依然是紡織淡季，棉花價格高企令步入淡季的下游紡織企業雪上加霜，客戶比價增多，續單不佳，紗線銷售難度大，補庫較為謹慎，原料庫存處于中性水平。在成本優勢下，部分紡織企業尋求進口棉紗替代，棉紗進口量同比大幅走擴，加劇紡織企業的銷售壓力。此外，國內棉花拋儲落地后，預計國內棉花供應緊張壓力將階段性緩解，棉花價格有望迎來回落行情。

圖為棉花商業庫存

從需求端來看，上半年紡織原料需求較往年有所回落，受到海外經濟下行的壓力，國內弱復蘇格局未有突破。數據顯示，1—6月我國紗線及坯布產量分別為1103.1萬噸、151.9億米，累計同比分別下降16.8%、15.8%，為近5年最低水平。受去年國內棉花豐產的影響，在新季棉花大量上市前，國內棉花很難產生供需缺口，原料價格上漲更多基于新季棉花減產的預期，后市要防范需求端不及預期的風險。

整體來看，棉花供需雙方的博弈持續，盤面波動或加劇，可考慮買入跨式期權等做多波動率。中長線多單減倉，少量繼續持有，高位建議觀望，回落后可回補中長線多單。（作者單位：冠通期貨）

以上內容僅供參考，據此入市風險自擔

分析人士：豆粕供應將恢復正常

記者鄭泉

7月以來，豆粕期現價格整體走勢偏強，雖然天氣題材已經進入尾聲，但市場對美豆單產的擔憂仍在持續。分析人士表示，三季度以后，隨著美國天氣題材結束，豆粕市場的供需矛盾有望緩解。

徽商期貨豆粕分析師劉冰欣告訴期貨日報記者，近期美豆系全線回落，主因是主產區未來兩周降雨增多，一改此前的干旱。不過，從美國大豆和玉米的優良率來看，數據差強人意。截至7月30日，美國大豆優良率為52%，較一周前下滑2個百分點；美國玉米優良率為55%，較一周前下滑2個百分點。美國大豆和玉米的優良率均不佳，為8月USDA報告下調美國大豆單產作了鋪墊。

從過去20年USDA發布的8月月度供需報告來看，美國大豆單產調減的年份有10個，平均下調幅度為3.45%；單產調增的年份有7個，平均上調幅度為3.76%，其余3個年份未作調整。而類似2012年這樣的極端減產年份，當年8月單產下調了11%，其余年份的調減幅度均在5%以下。劉冰欣表示，以往的數據意味著即便8月USDA下調大豆單產，大概率也是在50蒲式耳/英畝之上，7月預估為52蒲式耳/英畝，只因此時還未到北美大豆銷售季。不過，此時處在美國大豆灌漿結莢的關鍵生長期，作物對水分需求較大，盤面對天氣的敏感意味著天氣題材隨時可能卷土重來。

據銀河期貨豆粕分析師陳界正介紹，今年美豆種植面積減少使得原本供應轉入寬松的預期大幅度變化，海外庫存重建緩慢導致進口大豆產地報價一直居高不下，2023/2024年度南美大豆種植面積預計進一步擴張，但建立的前提仍然是大豆順利種植且無天氣影響，在四季度美國大豆主力供應期的時候，供應緊張問題將被進一步體現。

“總體來說，8月上半月的天氣形勢將好于7月下半月。同時，8月8日是北半球立秋時節，立秋過后，美國玉米帶和大平原北部向來很難再見到持續7天35℃以上的絕對高溫，天氣題材已進入尾聲。”華聯期貨油脂油料分析師鄧丹表示，如果8月美國大豆產區的雨勢確實變得更強一些，那么國內豆粕期貨將回落。

據鄧丹分析，豆粕近月合約走勢偏強的原因是有消息稱進口大豆檢驗檢疫將趨嚴，檢測時間將延長，這將導致短期國內進口大豆庫存快速下降，甚至出現缺豆的情況，目前已有多個油廠通知停機。短期豆粕現貨價格大幅上漲，并帶動豆粕期貨9月合約強勢上漲。不過，進口大豆檢驗檢疫趨嚴只會影響短期大豆供應節奏和現貨價格，等這批大豆檢驗檢疫完卸港后，油廠仍然不缺豆子壓榨，屆時豆粕的短期供應緊張格局也會得以緩解。

“與此前因外盤上漲帶來的成本端推升有所不同，7月以來的豆粕上漲更多是由國內基本面因素變化所致。”陳界正表示，當前國內豆粕仍然處于高基差、低利潤、低庫存的運行狀態，前期由于終端養殖虧損，市場普遍對行情預期錯誤，導致豆粕成交進度比較慢，加之油廠壓榨利潤虧損，供應一直維持偏低運行態勢。而需求方面，由于生豬和家禽養殖產能近期擴張速度相對較快，間接導致飼料需求旺盛，豆粕庫存整體維持低位運行態勢。因此，國內豆粕現貨一直維持堅挺，隨著養殖利潤逐步恢復以及此前供應方面的擾動，當前下游對遠期高基差的接受度明顯提升，在近遠月現貨都升水盤面的情況下，豆粕期貨9月合約成為多配合約。

此外，二季度以來，菜粕的表現持續好于豆粕，豆粕和菜粕價差持續縮窄。劉冰欣分析稱，目前菜粕在飼料里的替代基本達到了極致，隨著價格上漲，菜粕的性價比優勢逐漸消失，豆粕近期搶回部分市場。截至7月28日當周，國內豆粕商業庫存為57.55萬噸，比前一周的51.84萬噸增加11%，比去年同期的103.72萬噸減少44.51%；菜粕目前庫存為2.4萬噸，比前一周1.2萬噸增加100%，比去年同期的5萬噸減少52%。目前，豆粕庫存依然是近10年來歷史同期最低位，而菜粕處于歷史第二低位，且適逢水產養殖旺季，支撐雙粕基差走穩。

展望后市，鄧丹表示，隨著8月美豆主產區溫度下降，降雨形勢也不錯，天氣題材已經接近尾聲，預計待海關檢驗檢疫放松后，國內豆粕期貨將下跌。如果海關檢驗檢疫耽誤的時間較長，豆粕下跌的時間將后移。此外，南美大豆播種即將開始，后期要關注南美的天氣情況。

劉冰欣認為，國內豆粕、菜粕后市大概率維持高位，可擇機做多遠月合約。套利方面，目前豆粕的性價比較好，豆粕、菜粕明年1月價差在680元/噸附近。從歷史價差來看，三季度振蕩走強的趨勢較為明顯，且從季節性上來看，冬季為菜粕的消費淡季，可擇機逢低進行買豆粕賣菜粕的操作。

在陳界正看來，隨著豆粕基差快速回歸走強，以及產業對高價豆粕的接受度提升，后續國內豆粕供應將逐步恢復正常。雖然近期巴西裝運出現一些問題，但由于大豆本身庫存量較大，供應并不會太緊張。此外，產地天氣仍然是重要的影響因素，后續要關心巴西市場需求對四季度美豆供應的沖擊。整體來看，隨著美國天氣題材結束，豆粕供需矛盾有望緩解。

（文章來源：期貨日報）

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