節(jié)前棉紡產(chǎn)業(yè)鏈處于強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)狀態(tài)，強(qiáng)預(yù)期的支撐已經(jīng)在節(jié)前鄭棉期價上開始有所展現(xiàn)，但是預(yù)期尚未在節(jié)前兌現(xiàn)，故節(jié)前幾個交易鄭棉雖有上漲但幅度不大速率不高。但春節(jié)期間居民的消費(fèi)熱情異常旺盛，國內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)了復(fù)蘇勢頭，居民的外出聚餐、出游、觀影等消費(fèi)數(shù)據(jù)大為好轉(zhuǎn)，強(qiáng)預(yù)期逐漸兌現(xiàn)為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，疊加節(jié)間美棉出口銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，節(jié)后鄭棉主力上漲速率大幅提升。從目前的情況看，疫情逐漸進(jìn)入低流行階段，內(nèi)需大概率會逐漸恢復(fù)，另外隨著“金三銀四”小旺季的到來，下游企業(yè)弱補(bǔ)庫階段也會提振棉花需求，故短期內(nèi)需求尚可，鄭棉走勢也將維持震蕩偏強(qiáng)趨勢，目前已經(jīng)接近自11月上漲通道的上軌，如果小旺季期間訂單狀況有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，上軌會產(chǎn)生突破。

國外市場中，目前全球經(jīng)濟(jì)增速仍面臨著下行壓力，世界銀行將2023年全球經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至1.7%，在這種衰退周期弱勢運(yùn)行階段下，我國棉紡織產(chǎn)品的海外需求會有憂慮，美棉今年的棉花需求主要期望在中國，中國需求復(fù)蘇加大對美棉的進(jìn)口將對美棉走勢形成支撐，此外，由于2023/24年度美國植棉意愿有所下降，不利于棉花產(chǎn)量的恢復(fù)，美棉價格下方空間不大，長期來看，美棉價格重心會逐步上移。

一、行情回顧

(資料圖片)

自2022年10月最后一個交易日創(chuàng)出12215元/噸的年內(nèi)低點(diǎn)后開啟了近3個月的震蕩上行之路，五浪上漲較為清晰，目前已經(jīng)接近了通道線上軌。在我國防疫政策優(yōu)化之后，市場對于國內(nèi)需求的復(fù)蘇具有較強(qiáng)預(yù)期，鄭棉主力的上漲速率明顯加快且一直保持在20日均線上方運(yùn)行，尤其是在春節(jié)過后，在美棉出口數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)的刺激下，利好在內(nèi)棉盤面兌現(xiàn)，截至1月31日盤中一度擊穿15000元/噸平臺，價格最高達(dá)到了15180元/噸。在期貨價格大幅上漲的同時，我國棉花現(xiàn)貨價格也實(shí)現(xiàn)了共振上漲，自1月28日至1月31日中國棉花價格指數(shù)累計上調(diào)386元/噸。當(dāng)前國內(nèi)市場整體供大于需，但現(xiàn)階段需求邊際好轉(zhuǎn)預(yù)期主導(dǎo)盤面，紡織服裝企業(yè)在“金三銀四”傳統(tǒng)旺季的補(bǔ)庫預(yù)期強(qiáng)烈，棉價仍有進(jìn)一步走強(qiáng)的預(yù)期，但由于目前已經(jīng)接近了上漲通道線上軌，16000元附近壓力比較明顯。

二、全球棉花供需格局分析

2.1 美國通脹數(shù)據(jù)連續(xù)3個月下滑，高通脹格局得到控制

2023年1月12日，美國勞工部統(tǒng)計局公布了2022年12月美國CPI數(shù)據(jù)，美國12月CPI同比增加6.5%，前值7.1%，市場預(yù)期6.5%；核心CPI同比增加5.7%，前值6%，市場預(yù)期5.7%。2022年12月美國CPI同比漲幅再度回落，已連續(xù)3個月下降，且為2022年以來首次跌破7%關(guān)口，價格壓力有所緩解，高通脹格局得到控制，美聯(lián)儲放緩加息節(jié)奏的空間正在打開。前期加息逐漸奏效的同時我們也要看到，由于服務(wù)價格存在較強(qiáng)粘性，即產(chǎn)生“工資-物價”螺旋式上漲，以租金為代表的核心服務(wù)通脹持續(xù)承壓，12月服務(wù)價格環(huán)比漲幅擴(kuò)大至0.6%，帶動CPI環(huán)比上漲0.37個PCT，是當(dāng)前美國通脹回落的主要障礙，這將導(dǎo)致美聯(lián)儲繼續(xù)加息抗通脹的必要性仍然較高，自2022年12月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布之后，市場對2023年美聯(lián)儲加息節(jié)奏較為一致的預(yù)期為2月份大概率加息25BP，3月份大概率再加息25BP，將終端利率提升至5%，之后保持近半年的貨幣政策正常化。從全球大宗商品定價角度來看，仍將對大宗價格產(chǎn)生一段時間的利空直至美聯(lián)儲加息停止。

2.2 海外陷入衰退周期弱勢運(yùn)行階段，海外弱需求將貫穿全年

2023年全球消費(fèi)將維持弱勢。世界銀行將2023年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)至1.7%，較去年6月預(yù)測下調(diào)1.3個百分點(diǎn)，為近30年來第三低水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于對疫情第一年的經(jīng)濟(jì)增速，可見2023年全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將極為嚴(yán)峻。受高通脹、高利率、低投資以及地緣政治沖突的影響，全球經(jīng)濟(jì)增長正急劇放緩，甚至接近衰退。全球?yàn)槎糁聘咄浂扇〉募みM(jìn)式貨幣政策收緊、金融狀況惡化、信心下降導(dǎo)致全球充斥較多的不確定因素，極大的阻礙了海外市場的需求復(fù)蘇。

2.3 1月USDA供需報告中性偏空，期末庫存調(diào)增

1月USDA供需報告調(diào)減了2022/23年度全球棉花的產(chǎn)量、消費(fèi)量和貿(mào)易量，調(diào)高了期末庫存量，總體基調(diào)中性偏空。2022/23年度，全球棉花產(chǎn)量環(huán)比下調(diào)7.2萬噸，進(jìn)口、出口單邊環(huán)比下調(diào)14.1萬噸和12.9萬噸，消費(fèi)環(huán)比下調(diào)18.4萬噸，期末庫存環(huán)比上調(diào)8.1萬噸。產(chǎn)量調(diào)整主要在印度、美國和巴西。其中印度產(chǎn)量下調(diào)21.7萬噸，印度2022/23年度的棉花累計上市量約142.32萬噸，較三年均值同比減少44.1%，上市進(jìn)度遲緩引發(fā)市場對印度棉花產(chǎn)量的擔(dān)憂，預(yù)計后續(xù)仍有調(diào)整空間。美棉產(chǎn)量環(huán)比上調(diào)9.5萬噸。巴西產(chǎn)量環(huán)比上調(diào)6.6萬噸。進(jìn)口量下調(diào)主要體現(xiàn)在中國、越南和印尼，分別下調(diào)5.5萬噸、4.4萬噸、5.4萬噸。出口量下調(diào)主要體現(xiàn)在美國和印度，均下調(diào)5.4萬噸。消費(fèi)量下降主要體現(xiàn)在印度和越南，分別下調(diào)10.9萬噸、2.2萬噸。全球棉花期末庫存上調(diào)8.1萬噸，其中中國和印度期末庫存分別下調(diào)為5.5萬噸和4.3萬噸；美國和巴西期末庫存分別上調(diào)15.2萬噸和4.3萬噸。

2.4 美棉出口數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)

國內(nèi)春節(jié)期間，USDA公布了美棉出口數(shù)據(jù)，超預(yù)期恢復(fù)刺激美棉大漲，美棉出口最差的時期或許已經(jīng)過去，目前美棉出口已經(jīng)恢復(fù)到許久未見的高水平。1月12日當(dāng)周，2022/23年度美棉簽約銷售為4.81萬噸，環(huán)比增加3.09萬噸；裝運(yùn)4.3萬噸，環(huán)比增加0.74萬噸。1月19日當(dāng)周，2022/23年度美棉簽約銷售4.97萬噸，環(huán)比增加0.16萬噸；裝運(yùn)4.04萬噸，環(huán)比減少0.26萬噸。

2.5 本年度美棉產(chǎn)量基本確定，下年度美棉種植面積預(yù)計有所下調(diào)

據(jù)國外有關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查顯示，2023/24市場年度美棉種植面積預(yù)期或在1157萬英畝，較本年度實(shí)播面積減幅7.2%。由于本年度旱情影響，在理性人普遍存在的適應(yīng)性預(yù)期的作用下，西南棉區(qū)當(dāng)?shù)孛揶r(nóng)對于旱情以及墑情的擔(dān)憂情緒尚未消散，西南棉區(qū)新年度預(yù)期播種面積在703.5萬畝左右，較本年度實(shí)播面積減少約9.8%。

本年度美棉產(chǎn)量基本確定，未來將由消費(fèi)端主導(dǎo)，由于美國及全球經(jīng)濟(jì)增速在2023年都預(yù)計較低，消費(fèi)萎縮已成共識，消費(fèi)端的利多因素只能來自于中國方面消費(fèi)的改善。全球棉花消費(fèi)不振可能會在全年對美棉形成壓制，但是隨著中國市場的逐步好轉(zhuǎn)，美棉下方的支撐力度將不斷增強(qiáng)，中短期內(nèi)，美棉走勢將形成鍥型，向上突破90美分/磅阻力位需要進(jìn)一步的利好支持。

三、國內(nèi)棉花供需格局分析

3.1 2023年1月PMI重回線上，經(jīng)濟(jì)迎來開門紅

2023年1月制造業(yè)PMI50.1%，前值47.0%，較上月回升3.1個百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI54.4%，前值41.6%，較上月大幅回升12.8個百分點(diǎn)，回升幅度創(chuàng)2020年3月以來新高。1月服務(wù)業(yè)PMI回升14.6個百分點(diǎn)至54.0%，建筑業(yè)PMI回升2個百分點(diǎn)至56.4%，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回升10.3個百分點(diǎn)至52.9%。1月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI大幅回升，重回擴(kuò)張區(qū)間，基本符合市場預(yù)期，我國經(jīng)濟(jì)基本面拐點(diǎn)再次被確認(rèn)。

從需求端來看，2023年1月PMI新訂單、新出口訂單指數(shù)分別回升7個百分點(diǎn)和1.9個百分點(diǎn)至50.9%和46.1%，其中新訂單指數(shù)連續(xù)6個月收縮后重回擴(kuò)張區(qū)間，指向整體需求不足問題有所好轉(zhuǎn)。從供給端來看，2023年1月PMI生產(chǎn)指數(shù)49.8%，較上月回升5.2個百分點(diǎn)，指向工業(yè)生產(chǎn)維持低位，雖然繼續(xù)處于收縮區(qū)間，但是數(shù)據(jù)欠佳很大可能是春節(jié)假期的緣故。

3.2 國內(nèi)消費(fèi)回暖提振商品市場

我國防疫政策優(yōu)化之后，國內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)了復(fù)蘇勢頭。2022年12月，我國社零總額同比下降1.8%，降幅較11月收窄4.1個百分點(diǎn)。其中，限額以上服裝、鞋帽、針紡織品類零售總額1321億元，同比下降12.5%，降幅較11月收窄3個百分點(diǎn)。春節(jié)期間，我國居民的外出聚餐、出游、觀影等消費(fèi)數(shù)據(jù)大為好轉(zhuǎn)，預(yù)計在今年擴(kuò)大內(nèi)需措施的深入實(shí)施下，消費(fèi)市場穩(wěn)定恢復(fù)的基礎(chǔ)逐漸牢固，進(jìn)而提振紡服等可選消費(fèi)品市場，從而刺激上游棉花的價格。

3.3 2023年中國植棉意向同比減少3.5%

由于2022年新疆籽棉收購價格較上年大幅下降，疊加地租費(fèi)用增加、農(nóng)資價格上漲的影響，致植棉成本大幅上漲和棉農(nóng)收益較往年明顯下降，從而影響了2023年新疆棉農(nóng)的植棉積極性。內(nèi)地方面植棉意向下降主要是由于近年來機(jī)械化率較低，人工采摘成本偏高，導(dǎo)致黃河長江流域的棉花種植面積整體下降，以及2022年籽棉收購價格整體偏低和農(nóng)資成本提高的影響。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)于2022年11月中下旬開展的全國范圍棉花種植意向調(diào)查結(jié)果顯示，2023年中國棉花意向種植面積4274.7萬畝，同比減少153.4萬畝，減幅3.5%，其中，新疆意向植棉面積為3627.4萬畝，同比小幅減少63萬畝，減幅1.7%。

3.4 運(yùn)輸恢復(fù)致12月出疆量較高

12月隨著疫情措施不斷調(diào)整，運(yùn)輸逐漸恢復(fù)順暢，12月出疆棉總計發(fā)運(yùn)52.98萬噸，環(huán)比增加5.66萬噸，增幅12%。其中，公路發(fā)運(yùn)26.96萬噸，環(huán)比減少0.4萬噸，同比增加11.45萬噸；鐵路發(fā)運(yùn)26.02萬噸，環(huán)比增加6.06萬噸，同比增加11.94萬噸。出疆量的提升也導(dǎo)致了12月我國棉花商業(yè)庫存的增加，根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，12月底全國棉花商業(yè)庫存量為462萬噸，環(huán)比增加94萬噸，同比減少94萬噸。其中新疆庫407萬噸，內(nèi)地庫45萬噸，保稅區(qū)庫10萬噸。隨著后面新棉上市進(jìn)度的加快，庫存量也會整體上升。

3.5 加工檢驗(yàn)進(jìn)度加快，短期棉花供應(yīng)上升

由于去年新疆疫情，嚴(yán)重影響了新疆棉的采摘、收購、加工以及公檢，導(dǎo)致公檢進(jìn)度較往年偏慢。據(jù)中國棉花網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止到12月8日，新棉加工進(jìn)度為55.1%，較去年同期下降19.4個百分點(diǎn)，新疆地區(qū)在新棉大量上市初期，人員流動、物流運(yùn)輸?shù)容^為不便，故新棉加工進(jìn)度處于近五年低位；12月8日新棉銷售進(jìn)度為10.2%，與去年同期基本持平，但該進(jìn)度也位于近五年來歷史低位，本年度棉花豐產(chǎn)，但由于疫情之下新棉加工、交售進(jìn)度偏慢且新疆出運(yùn)受阻，故新棉供應(yīng)端壓力在去年年末并沒有被完全釋放。但進(jìn)入1月之后，防疫政策優(yōu)化，出疆運(yùn)輸加速，1月份棉花加工和檢驗(yàn)進(jìn)度大幅加快，截至1月28日，新疆棉累計加工了494萬噸，雖然仍低于去年同期水平，但減幅已經(jīng)大幅收窄，同樣，新疆棉的累計檢驗(yàn)進(jìn)度也大幅加快，短期內(nèi)棉花的供應(yīng)將上升。

四、后市展望

節(jié)前棉紡產(chǎn)業(yè)鏈處于強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)狀態(tài)，強(qiáng)預(yù)期的支撐已經(jīng)在節(jié)前鄭棉期價上開始有所展現(xiàn)，但是預(yù)期尚未在節(jié)前兌現(xiàn)，故節(jié)前幾個交易鄭棉雖有上漲但幅度不大速率不高。但春節(jié)期間居民的消費(fèi)熱情異常旺盛，國內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)了復(fù)蘇勢頭，居民的外出聚餐、出游、觀影等消費(fèi)數(shù)據(jù)大為好轉(zhuǎn)，強(qiáng)預(yù)期逐漸兌現(xiàn)為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，疊加節(jié)間美棉出口銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，節(jié)后鄭棉主力上漲速率大幅提升。從目前的情況看，疫情逐漸進(jìn)入低流行階段，內(nèi)需大概率會逐漸恢復(fù)，另外隨著“金三銀四”小旺季的到來，下游企業(yè)弱補(bǔ)庫階段也會提振棉花需求，故短期內(nèi)需求尚可，鄭棉走勢也將維持震蕩偏強(qiáng)趨勢，目前已經(jīng)接近自11月上漲通道的上軌，如果小旺季期間訂單狀況有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，上軌會產(chǎn)生突破。

國外市場中，目前全球經(jīng)濟(jì)增速仍面臨著下行壓力，世界銀行將2023年全球經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至1.7%，在這種衰退周期弱勢運(yùn)行階段下，我國棉紡織產(chǎn)品的海外需求會有憂慮，美棉今年的棉花需求主要期望在中國，中國需求復(fù)蘇加大對美棉的進(jìn)口將對美棉走勢形成支撐，此外，由于2023/24年度美國植棉意愿有所下降，不利于棉花產(chǎn)量的恢復(fù)，美棉價格下方空間不大，長期來看，美棉價格重心會逐步上移。

（文章來源：國元期貨）

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