當地時間7月4日，世界氣象組織發布報告確認，熱帶太平洋地區7年來首次形成厄爾尼諾條件，預計今后全球大部分地區氣溫將進一步升高。“天氣因素”隨之成為影響全球農產品價格的重要變量，大豆、豆油等期貨價格近期持續上漲。

豆油季節性走強可期

畢慧

(資料圖片)

本周以來，在美國農業部報告的超預期利多影響下，美豆油期價大漲帶動國內豆油期價強勢跟漲，一舉扭轉了端午假期前由于EPA摻混目標不及市場預期導致的國內外豆油期價集體遭遇重挫的疲弱走勢，創下近4個月以來的新高。那么目前影響國內外豆油期價走勢的因素有哪些呢？

首先，美豆期價的波動繼續為美豆油期價帶來原料成本端的影響。在美國農業部超預期下調美豆季度庫存和美豆播種面積之后，即便是美豆單產能夠達到當前美國農業部預期的創紀錄水平，美豆供應也將陷入史無前例的緊張格局。何況目前美國多位農業經濟學家的預估單產均低于美國農業部報告的預估值，這也推升了市場對美國農業部可能在7月份供需報告中繼續下調美豆單產的預期。從美國農業部公布的最新作物生長報告來看，截至7月2日當周，美豆生長優良率僅為50%，顯示出近期的降雨并未顯著改善此前的旱情，隨著天氣炒作高峰期的到來，美豆生長關鍵期對天氣題材炒作的敏感度將會進一步增強，有助于美豆期價保持強勢，對美豆油期價產生原料成本支撐。

其次，美國生物燃料需求長期增長，美豆油庫存難以累積。美國農業部發布的月度油籽壓榨報告顯示，2023年5月份美國大豆壓榨量1.89億蒲式耳，環比增長1.1%，同比增長4.6%。但5月底美國豆油庫存為23.86億磅，環比減少6.1%。這與此前美國全國油籽加工商協會公布的大豆壓榨量環比增長和豆油庫存環比下降能夠相互印證，也顯示出雖然美豆壓榨需求旺盛，但美豆油需求增幅大于產量增幅，令美豆油庫存降幅擴大。一方面得益于阿根廷大豆減產，阿根廷豆油出口規模受限，提升了美國和巴西的豆油出口潛力；另一方面得益于美國生物柴油需求的增長，雖然此前EPA公布2023—2025年生物燃料摻混計劃，減少2024年和2025年的摻混量。但是從實際摻混量來看，美國生物燃料需求依然呈現出穩步增長的趨勢，這將對美豆油期價構成長期支撐。

最后，資金連續增持凈多單，支撐美豆油期價強勢。市場資金同樣看好美豆油期價的表現。從豆系市場資金的變化來看，投機基金連續四周增持CBOT大豆期市的凈多單，累計凈買入近10萬手。快速扭轉此前連續六周減持的局面，反映出市場資金的轉向。無獨有偶的是，投機基金在CBOT豆油期市上同樣連續四周做多，累計凈買入7.6萬手。截至2023年6月27日，投機基金在CBOT豆油期貨以及期權上持有凈多單38751手，比一周前增加9934手，反映出近期投機基金的做多熱情持續高漲，從資金角度支撐美豆油期價的強勢。

從國內市場來看，國內油廠豆油庫存自今年4月份以來持續累積，截至6月末，國內油廠豆油庫存已經攀升至93.65萬噸，呈現出持續修復的趨勢，反映出在國內油廠開工率高企的背景下，油廠豆油庫存持續攀升的趨勢。但隨著國內夏季的到來，國內油廠即將迎來停產檢修期，同時部分油廠面臨的豆粕庫存壓力不排除個別油廠提前檢修的可能性。這意味著，7月份油廠開工率很難重新攀升至6月初的70%以上的歷史高位，大概率呈現繼續下滑的趨勢，隨著油廠豆油產出壓力減輕，油廠豆油庫存或進入被動去化階段，關注下游市場的備貨需求，尤其是在價格上漲的背景下，主動備貨積極性將影響豆油庫存的去化速度，可能減輕豆油價格階段性的反彈壓力。

從品種價差來看，截至7月3日，國際豆棕FOB價差為162.88美元/噸，位于歷史均值103偏上，并未顯著偏離歷史均值。從絕對價格來看，進口豆油的性價比不如棕櫚油，但考慮到7月份24度馬來西亞棕油進口完稅成本在8030元/噸，近期持續攀升。相比國內廣東港口24度棕櫚油現貨價格7850元/噸仍高出180元，進口虧損仍在制約進口棕櫚油的積極性。在國內棕櫚油港口庫存加速去化的背景下，棕櫚油價格將獲得明顯支撐，從豆棕價差的角度也將對豆油價格形成側面提振。目前豆棕期貨主力9月合約價差478元/噸，明顯低于近6年同期水平，油粕比處于歷史均值附近。由于油脂市場中豆油的估值明顯偏低，豆油的性價比高于棕櫚油，豆油和豆粕價格短期存在繼續向上修復的動能。

（作者單位：寶城期貨）

菜油后市將易漲難跌

趙克山

本周一，在美盤豆類大漲引領下，菜油期貨再度大幅走高，繼續刷新3月下旬以來高點。展望后市，菜油供應壓力減緩，而消費有望轉好，在厄爾尼諾天氣炒作下，加之外盤豆類走強提振，菜油期貨有望繼續走強。

由于歐盟和加拿大油菜籽播種面積增加，各預測機構對于2023/2024年度世界油菜籽供應大多給予比較樂觀的預期。但隨著不利天氣的不斷出現，各地油菜籽產量將不及先前預期。澳大利亞農漁業林業部（DAFF）稱，2023年澳大利亞的冬季作物產量將從創紀錄的水平回落，因為經過連續三年拉尼娜現象帶來了創紀錄的降雨后，澳大利亞農業產區將進入厄爾尼諾模式，天氣將變得極為干燥。受此影響，DAFF預計澳大利亞2023/2024年度油菜籽產量為490萬噸，同比減少41%。法國咨詢公司戰略谷物公司本周一發布月度報告稱，由于歐盟北部天氣持續干旱，影響了油菜籽的產量潛力，2023/2024年度歐盟油菜籽產量將為1980萬噸，低于早先預期的2040萬噸。在加拿大，雖然今年油菜籽播種面積有所增加，但近期干旱天氣較多，將影響油菜生長。據監測，截至5月31日，加拿大大草原約79%的地區處于反常干燥到極度干旱，約82%的農業用地受到影響。作為對比，一個月前約65%的大草原地區處于反常干燥到嚴重干旱，約78%的農田受到影響。

6月初以來，國產菜籽全面上市。雖然近幾年國產菜籽價格持續上行，但因單產增加有限，且費時費力，加之種植補貼取消，國產油菜種植面積裹足不前。另外，由于今年油菜籽出油率下降，實際菜油產出量不及往年。今年國產菜籽上市后，在小機榨菜油廠的追捧下，收購價格不斷走高，從最初的3元/斤上漲至目前的3.55元/斤（川渝地區）。囿于成本壓力，今年國產菜籽基本退出大榨領域，而局限于小機榨菜籽油生產，國產菜籽集中上市對于以進口菜油交割標的為主的盤面菜油期貨影響微乎其微。而且經過一個多月的消耗，國產菜籽集中上市期已過，國產菜籽價格不斷走高，小機榨菜油的上漲對進口菜油帶來明顯提振作用。

隨著中加貿易日益正常化，加之進口、加工利潤尚可，2023/2024年度我國油菜籽、菜油進口增加較為迅猛，大多時候月度進口量在前幾年2倍以上。這導致國內菜油庫存高企，市場人士大多看跌后市。據監測，截至2023年第25周，國內進口壓榨菜油庫存為59.3萬噸，周環比增加1萬噸，同比增幅超過1倍，累庫速度有所放緩。但隨著加拿大油菜籽庫存下降，今后幾個月菜油、菜籽到港量有望減少，國內菜油庫存大概率由升轉降。

從需求端看，菜油性價比升高，將有利于菜油消費。盤面上看，9月合約菜油和豆油期貨價差目前在1100元/噸左右，為2019年以來同期最低水平。另外，一般下半年為菜油消費旺季，8月、9月份下游小包裝生產企業將啟動為國慶、中秋季備貨。而前期因看跌后市，需求端大多維持偏低庫存，隨著菜油價格大幅走高，受買漲不買落心理影響，下游補庫活動將增加，從而產生額外需求，可望推動菜油價格進一步走強。

綜合以上，雖然從當前供需層面看，國內菜油市場供大于求的格局沒有明顯改觀，但市場預期以及潛在的供應損失會改變、放大供求關系，從而通過價格體現出來。由于美豆播種面積大幅下調，美豆生產對天氣的容錯率降低，從而使得國際油脂油料對天氣將更為敏感。周邊油脂處于牛市氛圍，加之自身供需預期改觀，菜油期貨后市仍將易漲難跌。

（作者單位：金期投資）

分析人士：聚焦行情關鍵變量

記者韓樂

近日，國內油脂及油粕集體大漲，重磅利多源自6月30日公布的美豆新作播種面積低于預期。數據顯示，美豆2023/2024年度新作面積較3月意向種植面積低400萬英畝，較2022/2023年度面積減少約4.5%。美豆新作供應可能轉緊支撐CBOT豆類的全面拉升，進而帶動國內油脂走強。

“當前油脂的強勢一方面來自國內降息帶來的流動性增長，另一方面來自它具備炒作的題材。”中信建投期貨農產品分析師石麗紅表示，當前，厄爾尼諾背景下存在減產風險的棕櫚油及菜籽系品種受到關注。此外，2023年美豆種植面積大降及相應的平衡表轉緊預期也為豆類市場帶來支撐。

對此，光大期貨農產品分析師侯雪玲表示，6月油脂市場上漲起步于利空題材匱乏后的超跌反彈，加碼于美豆產區超預期干旱、優良率下滑。“進入7月，市場又找到新的利多題材，美豆種植面積大幅下調后美豆從增產、增庫格局大概率變為減產、降庫格局。”她稱。

在業內人士看來，油脂行情的主要驅動力在于供給，尤其是國際供給的變化，而天氣又是影響國際油脂供給的主要因素。

期貨日報記者了解到，現階段是美豆、加拿大菜籽新作天氣市階段，也是國際棕櫚油產地季節性增產季。北半球主要油籽產區的天氣及新作優良率的變化、國際棕櫚油產地的庫存變化，是當前油脂行情走勢的關鍵。

“當前正值北半球油籽新作生長關鍵期。美國中西部部分地區干旱，加拿大阿爾伯特省旱情較明顯，薩斯喀徹溫省也有干旱趨勢。北半球油籽產區的干旱預期是當前油料包括油脂的重要上漲驅動力。”新湖期貨分析師陳燕杰表示。

陳燕杰認為，在北半球油籽天氣市階段，天氣是中期重要變量。“美豆8月灌漿期的降雨尤為重要，7月降雨對加拿大新作菜籽單產影響很大。若后期產區干旱持續甚至惡化，新作優良率持續不理想，油脂油料預計繼續偏強。”陳燕杰稱，不過，一旦產區出現階段性強降雨，大幅改善甚至扭轉產區旱情，油脂油料上漲行情或階段性轉向。

“長期來看，油脂上漲的驅動力或來自厄爾尼諾下棕櫚油及菜籽的減產，美豆面積縮減帶來的產量下降，以及宏觀及需求的好轉，但這些都需要時間來兌現。”石麗紅稱，預期油脂的長期上漲驅動需要時間兌現，油脂后續走勢仍將有較大波折。

陳燕杰表示，今年下半年發生中等以上強度厄爾尼諾的概率很高，2024年的二季度棕櫚油產地產量或開始趨減。不過，南美巴西和阿根廷大豆預計大幅增產。“在國際棕櫚油預期減產、南美大豆預期豐產背景下，長期油脂仍有走強驅動，但走強空間將受限于南美大豆的豐產預期。”她稱。

在受訪人士看來，未來油脂走勢的關鍵變量在于產量及宏觀、產量方面，厄爾尼諾下東南亞棕櫚油及澳洲菜籽的減產何時能夠體現尤為重要。

此外，美元走勢變化、國內外宏觀經濟、國際主要國家生柴政策的調整預期，也將影響植物油中長期的定價及需求。

據侯雪玲介紹，在政策推動下，美國豆油、印尼棕櫚油和巴西豆油的生柴需求均同比增加，表現持續樂觀，抵消歐盟生柴消費下降的不利因素。油脂價格處于中低水平，食用消費同比改善，為近5年中間水平。國內市場中，1—6月，三大油脂表觀消費量同比增加30%以上，得益于油脂進口增加和性價比高。

“與往年相比，5—6月全國氣溫高，油脂消費提前進入淡季。7—8月油脂消費依然處于淡季，但9月以后隨著氣溫下降節假日增加，油脂消費將進入旺季窗口。但和需求結構不同，國內7月大豆到港充裕，8—12月油脂油料采購慢，除了棕櫚油進口量相對樂觀外，大豆、油菜籽、豆油、菜籽油等大量進口至少需等到11月以后，市場供需存在結構性問題。”侯雪玲稱，現貨市場也將助力期貨上行，該題材影響時間預計至少到9月。

在陳燕杰看來，把握油脂后期走勢，不僅需要了解品種的國際供給預期，包括大豆、菜籽、葵籽、棕櫚油，同時應對生物柴油政策、宏觀等需求相關的變量有較深入的認識。

考慮到供需結構差及下游采購節奏，侯雪玲建議，投資者可以關注油脂基差及月間價差的變化。在她看來，品種間豆棕價格擴大、菜棕價差擴大，基于國內菜籽油庫存高點或已現、豆油接近累庫峰值，棕櫚油采購進口潛力大，預計將重回累庫格局。

（文章來源：期貨日報）

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