經(jīng)歷了周一日內(nèi)的“驚心動(dòng)魄”后，自周二以來，內(nèi)外盤油價(jià)均出現(xiàn)超跌反彈的走勢。Brent原油突破89美元/桶，WTI原油重回80美元/桶上方，而SC原油夜盤也收漲超2%，重回600元/桶以上。

事實(shí)上，近一周以來內(nèi)外盤油價(jià)整體下挫，日內(nèi)波動(dòng)幅度較大，Brent原油最低探至82美元/桶，WTI原油最低探至75美元/桶，最大日內(nèi)跌幅超6%，絕對價(jià)格均創(chuàng)2022年1月以來新低。與此同時(shí)，內(nèi)盤原油期貨表現(xiàn)更為弱勢，SC原油主力合約最低跌至571元/桶。

“對于過去一周油價(jià)的下跌，市場有兩種主流解讀。”國泰君安期貨能源化工高級研究員黃柳楠表示，第一種解讀認(rèn)為，市場基于宏觀面的擔(dān)憂情緒帶動(dòng)了油價(jià)的下跌。但對于此邏輯，黃柳楠認(rèn)為很難成立。

【資料圖】

從大類資產(chǎn)的走勢來看，過去一周的走勢是分化的。其中，原油、銅這類主要大宗商品出現(xiàn)了大幅下跌，貴金屬、美股持續(xù)走強(qiáng)。以商品中的有色板塊為例，內(nèi)部也出現(xiàn)了較大的分化，鋁價(jià)的走勢遠(yuǎn)強(qiáng)于銅。其中，銅的下跌具有一定的修復(fù)性，即在此前大漲沖高后的自然回落，屬于估值的調(diào)整。“僅僅用美元走強(qiáng)、實(shí)際利率提升或者美債長短期利差來解釋過去一周油價(jià)的下跌過于蒼白，畢竟對其更為敏感的其他大類資產(chǎn)并未一致性走弱，大部分甚至維持強(qiáng)勢。”黃柳楠稱。

在他看來，更傾向于將過去一周油價(jià)的下跌歸因?yàn)槭袌龅牡诙N解讀，亞太地區(qū)采購需求的疲弱是油價(jià)下跌的主因。

“從現(xiàn)貨市場看，諸多信號可以印證這一點(diǎn)。包括EFS價(jià)差10月以來的強(qiáng)勢、山東港口主流到岸原油升貼水的回落、Brent基差在油價(jià)下跌過程中的走強(qiáng)等，均印證著亞太地區(qū)需求的疲弱以及對后市國內(nèi)主營煉廠降負(fù)的預(yù)期造成了油價(jià)的持續(xù)下跌。畢竟，從國內(nèi)市場看，除柴油以外的大部分原油下游產(chǎn)品(汽油、瀝青、燃料油、石腦油、化工品)等利潤均表現(xiàn)較差。”黃柳楠如是說。

“目前原油市場的核心矛盾依然在于宏觀面，海外貨幣政策收緊預(yù)期仍存使得市場持續(xù)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退給石油需求帶來拖累。”光大期貨能源化工分析師研究員杜冰沁表示，此外，近期市場有消息傳出沙特和其他OPEC成員國考慮增產(chǎn)至多50萬桶/日，但隨即沙特和阿聯(lián)酋否認(rèn)該報(bào)道，并表示目前200萬桶/日的減產(chǎn)將持續(xù)到2023年底，沙特和俄羅斯還強(qiáng)調(diào)必要時(shí)可以進(jìn)一步減產(chǎn)。此番消息的證偽導(dǎo)致國際油價(jià)日內(nèi)出現(xiàn)“V形”走勢。“這也反映出當(dāng)前原油市場處于脆弱平衡之中，投資者對于市場中的利空消息更為敏感。”她稱。

值得一提的是，近兩周原油月差呈現(xiàn)大幅收斂走勢，其中WTI原油近月月差收窄至0.2美元，Brent原油近月月差收至0.7美元，SC原油近月月差在0.5元。

對此，杜冰沁解釋說，WTI原油月差的大幅收斂主要源于美國本土部分管道流量下降導(dǎo)致WTI原油交割地庫欣出現(xiàn)累庫預(yù)期；而Brent原油和SC原油月差的收窄則共同反映了隨著12月5日歐盟對于俄油禁運(yùn)期限到來，市場對于俄羅斯原油出口大幅下滑的預(yù)期有所減弱。

俄羅斯供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒔o油價(jià)帶來一定影響

從原油市場的基本面來看，隨著OPEC+正式開始執(zhí)行200萬桶/日的減產(chǎn)計(jì)劃，油市整體供需依然維持偏緊的狀態(tài)，并未出現(xiàn)較明顯的惡化。

“上周EIA和API全美商業(yè)原油庫存小幅下降，戰(zhàn)略石油儲備庫存降至1984年3月以來的最低水平。隨著煉廠從秋檢中逐步恢復(fù)，原油出口維持高位，預(yù)計(jì)商業(yè)原油庫存未來有進(jìn)一步下降空間。”在杜冰沁看來，市場持續(xù)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退給石油需求帶來的拖累，俄羅斯原油供應(yīng)方面的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒔o油價(jià)帶來一定影響。

當(dāng)前，俄羅斯已失去超90%的歐洲石油市場份額，歐盟對俄羅斯原油的海上進(jìn)口禁運(yùn)和附加的俄羅斯原油價(jià)格上限機(jī)制將于12月5日生效。

令市場關(guān)注的是，11月23日，G7將公布對俄羅斯原油價(jià)格上限的具體方案，有機(jī)構(gòu)稱：“擬議中的石油價(jià)格上限可能有助于緩解緊張局勢，但仍存在大量的不確定性和物流挑戰(zhàn)。”

截至記者發(fā)稿前，尚未有具體結(jié)果達(dá)成。但最新消息顯示，歐盟降低了對俄出口石油價(jià)格上限的制裁提議力度，推遲該提議的全面實(shí)施，并放寬關(guān)鍵的航運(yùn)條款。

“歐盟提議在引入油價(jià)上限的過程中增加45天的過渡時(shí)間。擬議中的寬限期將適用于12月5日之前裝載、1月19日之前卸載的石油，使歐盟與美國和英國此前宣布的條款保持一致。同時(shí)歐盟還提議，如果未來價(jià)格上限水平發(fā)生任何變化，將有90天的過渡期。這一消息顯示歐盟為了防止原油出現(xiàn)供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)或在俄油禁令上作出一定讓步。”杜冰沁表示，目前市場預(yù)計(jì)G7對俄油價(jià)格上限約在60美元/桶左右，但未來俄羅斯原油供應(yīng)仍然存在較大不確定性。

“當(dāng)前原油市場交易主邏輯依然是美聯(lián)儲加息背景下的經(jīng)濟(jì)增速下滑、歐佩克管制下的剩余產(chǎn)能不足、俄烏沖突帶來的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的權(quán)衡。”南華研究院投資咨詢部負(fù)責(zé)人顧雙飛表示。

一方面，當(dāng)前美國CPI仍處于高位，美聯(lián)儲加息仍是大趨勢，并帶來全球貨幣緊縮一連串反應(yīng)，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍然悲觀，國內(nèi)疫情反復(fù)，原油消費(fèi)需求降低，抑制油價(jià)上漲。另一方面，全球原油投資長期不足，當(dāng)前剩余產(chǎn)能主要集中在沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克手中，伊核協(xié)議暫緩，美國頁巖油投資低于預(yù)期，歐美對俄制裁，除了OPEC全球原油難有邊際增量供給，此外，美國戰(zhàn)略儲備即將釋放完畢。

“如果繼續(xù)釋放，那么美國戰(zhàn)略儲備將瀕臨安全線，若停止釋放將減少80萬—100萬桶/天的產(chǎn)量供給，同時(shí)歐盟對俄制裁也即將生效，俄羅斯原油出口也面臨進(jìn)一步收縮的風(fēng)險(xiǎn)。”顧雙飛稱，市場后續(xù)需關(guān)注12月5日歐盟對于俄油禁運(yùn)期限到來之后俄羅斯原油出口量下降情況和G7對俄油價(jià)格上限的制裁細(xì)節(jié)。

原油大幅波動(dòng)下油化系板塊波及有限

經(jīng)過周一的“V形”反彈后，油價(jià)短期技術(shù)上具有反彈趨勢，同時(shí)價(jià)格上也逼近下方邊界，顧雙飛認(rèn)為，只要大邏輯沒變，油價(jià)短期仍將具備走強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)，在他看來，后市油價(jià)依然處于寬幅振蕩區(qū)間，大幅波動(dòng)仍將是常態(tài)。

同樣，黃柳楠也認(rèn)為，盡管盤面看已經(jīng)出現(xiàn)了技術(shù)性破位，但從基本面看油價(jià)尚未完全進(jìn)入二次趨勢下跌的時(shí)間窗口。“一方面，亞太地區(qū)自身原油庫存水平偏低，且與歐美原油需求格局分化。除非主營煉廠開啟大幅降負(fù)，后期采購需求仍有可能再次回升；另一方面，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較三季度改善，在大類資產(chǎn)未出現(xiàn)趨勢大跌前油價(jià)重心或至少維持在高位，需求的收縮暫時(shí)不具備持續(xù)性。”黃柳楠表示，投資者仍需注意油價(jià)的階段性反彈風(fēng)險(xiǎn)。

但在光大期貨能化總監(jiān)鐘美燕看來，原油處于階段性的休整階段，但油價(jià)的頹勢難言終結(jié)，市場在短期的情緒修復(fù)后或?qū)⒅匦伦呷酢！皬膬r(jià)差結(jié)構(gòu)與金融持倉兩個(gè)維度來看，價(jià)差由深度BACK結(jié)構(gòu)逐步走向平水甚至升水，基金持倉從多頭向空頭轉(zhuǎn)換，油價(jià)仍有所承壓。”鐘美燕說。

值得注意的是，原油大幅波動(dòng)對整個(gè)下游產(chǎn)業(yè)鏈均會(huì)帶來比較大的沖擊，不過當(dāng)前化工板塊維持弱勢。“一方面，由于需求不足，拖累化工整體走勢；另一方面，整體煉化利潤失衡，現(xiàn)在全球煉化利潤主要靠柴油利潤來維持，在煉廠促進(jìn)柴油產(chǎn)量增長的同時(shí)帶動(dòng)了石腦油、汽油等輕質(zhì)餾分油產(chǎn)量的增加，在輕質(zhì)餾分油需求不足的背景下，其利潤一直被抑制。”顧雙飛表示，原油大幅波動(dòng)會(huì)對油化板塊品種的價(jià)格造成影響，但核心還是在于其煉化利潤何時(shí)能從失衡走向平衡。

由于近期國內(nèi)成品油大量出口，對國外成品油利潤造成較大的沖擊。在顧雙飛看來，當(dāng)前煉化利潤從失衡向平衡轉(zhuǎn)變?nèi)允谴筅厔荩欢ǔ潭壬蠒?huì)緩解上游石腦油供應(yīng)過剩的局面，但真正走強(qiáng)還是需要需求端的提振。

鐘美燕認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)鏈品種來看，高裂解利潤的產(chǎn)品有望價(jià)格向下修復(fù)，而高價(jià)原料對于下游產(chǎn)品的抑制效用正逐步顯現(xiàn)，因而市場短期仍有共振。“就油化板塊來看，仍以空配為主，對于低硫燃油等之前價(jià)格較為堅(jiān)挺的品種可能會(huì)緩慢走弱，對于瀝青來看，階段性需求支撐不足，價(jià)格重心有望繼續(xù)尋底。”鐘美燕表示，對于油化工品種來看，基于前期市場估值較低，成本影響邊際下降，部分品種有抗跌的可能。

（文章來源：期貨日報(bào)）

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