核心觀點

2023年天膠供應(yīng)依然延續(xù)增長趨勢，割膠面積增長1-2%，結(jié)合天氣、樹齡、單產(chǎn)情況預(yù)估明年整體天膠供應(yīng)量將繼續(xù)小幅增長，但增速放緩。進口受海內(nèi)外需求和套利需求共同影響，外需走弱，海外分流到國內(nèi)定會增加，疊加內(nèi)需改善、深弱淺強的價差格局讓套利窗口依然存在，預(yù)計明年進口將增多2-3%左右，國內(nèi)供應(yīng)量整體抬升。需求端，內(nèi)需有望迎來復(fù)蘇，主要體現(xiàn)在物流、基建等帶動下的跨省市運輸改善，替換需求同比好轉(zhuǎn)。配套端，重卡極低基數(shù)下同比修復(fù)20%左右，乘用車還需關(guān)注政策端扶持，明年新能源汽車依舊是新車需求的突破口。外需受海外加息等緊縮的貨幣政策影響，預(yù)計明年發(fā)達經(jīng)濟體需求依然走衰退邏輯，輪胎出口訂單繼續(xù)走弱。需求端整體外走弱內(nèi)復(fù)蘇，沒有特別突出的增長點，較難出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。

整體來看，明年天膠基本面依舊延續(xù)相對寬松格局，沒有明顯的加劇過剩或緊缺，矛盾不突出。在當前估值偏低的點位之下，預(yù)計盤面更多驅(qū)動在于低點位之下的利多驅(qū)動。例如國內(nèi)宏觀政策刺激、供應(yīng)端可能出現(xiàn)的可炒作因素、低庫存之下的囤貨熱情、輪胎廠成品庫存拐點來臨等，如果出現(xiàn)則逢低布局多單。預(yù)計明年的天膠盤面會更多受到內(nèi)外宏觀擾動，供需矛盾不突出較難出現(xiàn)持續(xù)性的大行情，預(yù)計價格重心在11000-14000區(qū)間內(nèi)波動，可把握不同點位和時間節(jié)點下的主導(dǎo)邏輯，例如整體大宗交易宏觀復(fù)蘇邏輯階段，當下偏弱的基本面在分析上可次之考慮。如果整體大宗交易海外衰退邏輯，那么在先前國內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期拉漲后的相對高點則空配為主。

【資料圖】

正文

一、行情回顧

2022年全年天然橡膠都處于震蕩下跌的趨勢中，年內(nèi)高點出現(xiàn)在年初1月份，當時的2205合約最高點為15240元/噸，而后的一年中，天膠受制于需求低迷的影響，盤面一直呈現(xiàn)震蕩下跌的趨勢，年內(nèi)低點出現(xiàn)在10月末，主力2301合約跌至11585元/噸。今年國內(nèi)疫情的反復(fù)抑制了內(nèi)需，替換、配套需求皆表現(xiàn)出疲弱。輪胎廠成品庫存全年呈現(xiàn)累庫趨勢，導(dǎo)致開工率整年都受到抑制。外需同樣表現(xiàn)不理想，歐美通脹嚴重、美聯(lián)儲加息、海外能源價格高位進一步抑制需求，輪胎廠海外訂單下半年下滑嚴重，外圍衰退的多重利空進一步打壓天膠價格。今年供應(yīng)端雖然存在不少擾動，主產(chǎn)國降雨偏多，國內(nèi)海南產(chǎn)區(qū)延遲開割，交割品全乳膠減產(chǎn)等干擾因素并未對盤面形成持續(xù)的利好提振，盤面的主要交易邏輯依舊長期圍繞在海外衰退、需求弱等利空因素中。深淺色膠今年也出現(xiàn)了強弱的轉(zhuǎn)換，下半年出現(xiàn)了明顯的深弱淺強的格局，交割品全乳膠受減產(chǎn)影響帶動淺色膠在四季度以來表現(xiàn)相對較強，而深色膠進入下半年以來受到海外增產(chǎn)季及需求偏弱的影響，整體表現(xiàn)較弱。

二、2023總供應(yīng)繼續(xù)增長，增速放緩

1、開割面積增速放緩至1-2%，但總供應(yīng)量仍增長

根據(jù)ANRPC的報告預(yù)估，2022年全年天膠產(chǎn)量為1434萬噸，同比增幅2%。今年泰國、印尼傳統(tǒng)供應(yīng)大國產(chǎn)量增長，包括中國產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量也出現(xiàn)增長，而馬來、越南、斯里蘭卡等國產(chǎn)量出現(xiàn)減少。全球種植面積持穩(wěn)，近五年來變化較小。2023年新增開割面積下滑，因明年新開割對應(yīng)2016年新增種植面積，當年新種植面積延續(xù)下滑，不過，2010-2012年出現(xiàn)新增種植高峰，該部分樹7年后陸續(xù)開割，到目前正逐步進入旺產(chǎn)階段，因此明年的供應(yīng)依然處于供應(yīng)增加但增速放緩的階段，預(yù)計割膠總面積增長1-2%。

2、天氣情況整體穩(wěn)定，利于天膠單產(chǎn)量提高

2022年主產(chǎn)區(qū)受到拉尼娜氣候的干擾，部分區(qū)域降雨量偏多。根據(jù)國際氣候與社會研究所對明年天氣的預(yù)估，2022-2023年北半球冬季依然有較高概率出現(xiàn)拉尼娜天氣，而4月份有71%的可能轉(zhuǎn)為中性氣候。那么明年氣候?qū)τ谔烊幌鹉z的產(chǎn)量干擾將降低，在此基礎(chǔ)上，大多數(shù)主產(chǎn)國的單產(chǎn)水平將有所提高。

3、2023年國內(nèi)產(chǎn)區(qū)情況趨于穩(wěn)定，交割品受原料分流影響進一步減弱

國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)今年開割初期受天氣影響較大，海南產(chǎn)區(qū)同樣受到白粉病影響延遲開割兩個月左右，端午節(jié)前后才正常割膠，當前海南產(chǎn)區(qū)還未完全停割，部分區(qū)域還有膠水供應(yīng)，今年全年膠水產(chǎn)量預(yù)計減少10%左右。云南產(chǎn)區(qū)今年情況偏穩(wěn)定，開割期、割膠期整體正常運行。今年交割品產(chǎn)量減量，除了受開割延遲的影響之外，還受到需求偏弱的向上傳導(dǎo)。2023年根據(jù)天氣方面的預(yù)判，氣候條件趨于穩(wěn)定，預(yù)計開割時間將回歸正常，穩(wěn)定的氣候?qū)⒗谀z水產(chǎn)生以及割膠作業(yè)，預(yù)計明年國內(nèi)產(chǎn)量也將穩(wěn)中小幅增長。交割品全乳的產(chǎn)量影響或更多存在于濃乳分流的變動以及需求端的向上傳導(dǎo)，預(yù)計明年膠水被濃乳分流的情況將繼續(xù)減少，隨著疫情演變發(fā)展，較難再出現(xiàn)下游醫(yī)用手套需求爆增而導(dǎo)致的原料嚴重擠占的情況，在該種假設(shè)之下，以及氣候穩(wěn)定作為前提，明年全乳產(chǎn)量存在增加預(yù)期。不過，需求端對于全乳產(chǎn)量存在一定干擾，如果明年需求復(fù)蘇不及預(yù)期，預(yù)計將向上傳導(dǎo)至供應(yīng)端，產(chǎn)量或受到一定影響，預(yù)計交割品整體量保持在18-21萬噸之間，較難有太高的突破。

三、進口量預(yù)計維持高位，同比正增長2-3%

進口量受到海內(nèi)外實際需求和國內(nèi)期現(xiàn)商套利需求的綜合影響。2022年1-11月累計進口量659.9萬噸，累計同比增長7.56%。由于今年海外需求走弱，加工廠拋售國內(nèi)的情況較多，導(dǎo)致分流至中國的天膠數(shù)量增加，尤其在6月以后進口同比增長尤為明顯。1-5月整體進口量偏低，受到國內(nèi)防疫政策的影響以及此時外需還未明顯走弱。

2023年內(nèi)需存改善預(yù)期，2022年全年經(jīng)濟需求低迷，預(yù)計23年將邊際改善。海外明年或繼續(xù)受加息影響需求受到抑制，或仍然存在海外膠尤其印尼膠增多流入的現(xiàn)象。套利環(huán)境來看，今年混合膠基差在5月出現(xiàn)回歸，但下半年重新走弱，截至目前混合膠基差在-2000元/噸左右，處于歷史同期偏低水平。明年全乳膠或繼續(xù)存在減產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計淺強深弱格局延續(xù)。買現(xiàn)拋期的套利需求在明年兩者價差偏大的時候還將被激發(fā)。因此，2023年預(yù)計進口量還將保持偏高水平，我們給出同比正增長2-3%的預(yù)測。

四、2023內(nèi)需有復(fù)蘇預(yù)期，外需進一步下行

1、2022輪胎生產(chǎn)減量，輪胎出口7月見頂后持續(xù)走弱，23年出口下滑3-5%

2022年內(nèi)需表現(xiàn)整體疲弱，外需呈現(xiàn)逐漸走弱趨勢。今年國內(nèi)輪胎產(chǎn)量整體呈現(xiàn)縮減趨勢，1-11月半鋼胎累計產(chǎn)量為45592萬條，累計同比+0.98%；全鋼輪胎1-11月累計產(chǎn)量為11448萬條，累計同比-12.23%，半鋼胎產(chǎn)量接近持平，而全鋼胎產(chǎn)量走弱十分明顯。輪胎產(chǎn)量的大幅走弱，也是內(nèi)外需集體偏弱的共同結(jié)果。國內(nèi)上半年上海疫情爆發(fā)，大量車企處于停工停產(chǎn)狀態(tài)，配套環(huán)節(jié)輪胎需求受到打擊。全年疫情處于各地此起彼伏的狀態(tài)，跨省市運輸受阻，替換配套紛紛走弱，公路貨運量全年維持在近五年來的偏低水平，甚至8月以來同比低于2020年，為近五年來最低。外需同樣在下半年出現(xiàn)環(huán)比下降，輪胎出口數(shù)據(jù)在上半年保持偏高水平，7月出口量見頂以后即出現(xiàn)環(huán)比大幅下滑，1-11月中國輪胎累計出口612.28萬噸，累計同比漲5.45%，累計增幅自8月以來不斷收窄，9月以后的出口同比跌至近五年來低位，接近18-19年的水平。11月中國輪胎出口量49.21萬噸，環(huán)比跌9.44%，同比跌16.55%，可見外需環(huán)比走弱十分明顯。海外訂單走弱是歐美對抗通脹采取加息后的結(jié)果，經(jīng)濟消費大幅下行。

2020年受新冠疫情爆發(fā)影響，全球GDP增速由2019年的2.8%下降至-3.1%。2021年，受低基數(shù)以及疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇的共同影響，全球GDP增速反彈至6.0%。2022年，受歐美發(fā)達經(jīng)濟體收緊貨幣政策以及新興市場大國增速疲弱影響，全球GDP增速顯著下行。根據(jù)IMF在2022年10月的預(yù)測，2022年與2023年全球GDP增速分別為3.2%與2.7%。其中，發(fā)達經(jīng)濟體GDP增速將由2022年的2.4%下滑至2023年的1.1%。因此，2023年大概率海外需求延續(xù)疲弱，輪胎出口訂單不容樂觀，預(yù)計整體下滑3-5%左右。

2、輪胎廠開工率受到高庫存抑制，23年關(guān)注成品庫存去庫情況

2022年輪胎廠開工率同樣處于近五年來的偏低水平，全鋼胎開工率全年在60%上下波動，半鋼胎開工率稍好于全鋼胎，整體在65%上下波動，而往年正常開工水平基本在70%以上。需求疲弱是抑制開工率的主要原因。輪胎廠成品庫存全年處于持續(xù)累庫狀態(tài)，從年初春節(jié)后35天左右的周轉(zhuǎn)庫存水平持續(xù)增長至目前接近50天，當前半鋼胎樣本企業(yè)平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)49.12天，全鋼胎樣本企業(yè)平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)48.63天。輪胎廠持續(xù)增長的庫存壓力直接導(dǎo)致其開工率維持在偏低水平。除了內(nèi)需疲弱的影響外，疫情同樣也是導(dǎo)致開工率偏低的主要原因，今年輪胎主產(chǎn)省份也陸陸續(xù)續(xù)受到疫情干擾，影響開工到崗率以及運輸。2023年關(guān)注輪胎廠庫存拐點出現(xiàn)，預(yù)計累庫情況還將延續(xù)一段時間，二季度以后關(guān)注內(nèi)需拉動能否帶動成品庫存去庫。

3、內(nèi)需有望在2023迎來改善，重卡低基數(shù)下修復(fù)，新車依賴政策刺激

今年市場需求面唯獨表現(xiàn)較好的即是乘用車需求，今年下半年以來改善較為明顯，得益于國內(nèi)刺激政策。1-11月，汽車產(chǎn)銷分別完成2462.8萬輛和2430.2萬輛，同比分別增長6.1%和3.3%。新能源汽車在今年表現(xiàn)堪稱黑馬，銷量出現(xiàn)大幅增長，拉動了乘用車整體的銷售數(shù)據(jù)走強。1-11月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成625.3萬輛和606.7萬輛，同比均增長1倍，當前市場占有率已經(jīng)達到25%。預(yù)計明年在宏觀政策發(fā)力之下，汽車消費還有望保持高景氣，不過今年下半年增幅較大，明年還需關(guān)注新能源補貼政策力度，例如延續(xù)新能源車免征購置稅等，新能源車逐漸成為新車消費主力構(gòu)成。

重卡今年持續(xù)腰斬，1-11月銷量僅有61.6萬輛，同去年同期下滑54%。今年重卡的低迷除了疫情、經(jīng)濟增速放緩的原因之外，去年7月1日起全國范圍內(nèi)開始實施柴油車國六政策，因此去年上半年過度透支了未來一段時間的重卡新車需求，今年該影響一直存在。明年隨著整體經(jīng)濟回暖，基建、地產(chǎn)、物流等行業(yè)復(fù)蘇，預(yù)計重卡需求將得到一定改善。

整體來看，內(nèi)需有望在2023年迎來復(fù)蘇，防疫政策放開后跨省市管控解除，直接利好貨運、物流端的需求，公路貨運量、貨運指數(shù)或逐步得到修復(fù)。不過，隨著國家“公轉(zhuǎn)鐵”政策的逐步實行，貨運景氣度無法回歸至曾經(jīng)18、19年高景氣度，預(yù)計明年可整體修復(fù)至2021年同期水平，即得到5%左右的改善。重卡同樣有望迎來修復(fù)，全年大概給出80-90萬輛的中性需求量，向上修復(fù)20%左右。乘用車則更多需要關(guān)注政策導(dǎo)向，鑒于今年9月產(chǎn)銷增幅見頂后四季度銷售開始環(huán)比滑落，明年更多依賴于政策扶持力度。外需方面，預(yù)計明年海外貨幣政策依然收緊，結(jié)合IMF預(yù)測，發(fā)達經(jīng)濟體2023年GDP增長率將從2022年的2.4%下滑至1.1%，輪胎外需市場趨弱，輪胎出口訂單將受到抑制，預(yù)計全年下滑3-5%。內(nèi)外需整體呈現(xiàn)內(nèi)修復(fù)外走弱的趨勢，預(yù)計國內(nèi)天然橡膠的整體需求將在下半年表現(xiàn)出明顯增長，上半年受制于出口訂單走弱及內(nèi)需或無法快速恢復(fù)所以整體依然較弱。因此，全年國內(nèi)天膠需求給出1-2%左右的增速。

五、2022年保持庫存低位，2023年庫存或逐步抬升

今年以來天膠庫存一直保持在較低水平，青島保稅區(qū)內(nèi)外庫存全年整體保持在30-40萬噸之間波動，近五年的庫存整體波動區(qū)間在50-80萬噸。下半年隨著海外增產(chǎn)季到來，庫存緩慢小幅抬升，但目前仍處于較低水平。結(jié)合我們前文關(guān)于進口及國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量情況的預(yù)測，外需轉(zhuǎn)弱內(nèi)需恢復(fù)，進口大概率還將走高。國內(nèi)外產(chǎn)量結(jié)合天氣、割膠面積、單產(chǎn)情況分析，明年依舊是產(chǎn)量繼續(xù)增長的一年。那么，進口抬升，內(nèi)外產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量增長，預(yù)計國內(nèi)庫存在今年低基數(shù)之下將進一步抬升。

雖然庫存整體是增長預(yù)期，但天膠庫存情況往往不是單一且直接決定行情走勢的要素。尤其在今年庫存水平極低的背景下，天膠依然保持全年跌勢。

六、行情展望

結(jié)合前文分析，明年的天膠供應(yīng)依然延續(xù)增長趨勢，割膠面積增長1-2%，結(jié)合天氣、樹齡、單產(chǎn)情況預(yù)估明年整體天膠供應(yīng)量將繼續(xù)小幅增長，但增速放緩。進口受海內(nèi)外需求和套利需求共同影響，外需走弱，海外分流到國內(nèi)定會增加，疊加內(nèi)需改善、深弱淺強的價差格局讓套利窗口依然存在，預(yù)計明年進口將增多2-3%左右，國內(nèi)供應(yīng)量整體抬升。需求端，內(nèi)需有望迎來復(fù)蘇，主要體現(xiàn)在物流、基建等帶動下的跨省市運輸改善，替換需求同比好轉(zhuǎn)。配套端，重卡極低基數(shù)下同比修復(fù)20%左右，乘用車還需關(guān)注政策端扶持，明年新能源汽車依舊是新車需求的突破口。外需受海外加息等緊縮的貨幣政策影響，預(yù)計明年發(fā)達經(jīng)濟體需求依然走衰退邏輯，輪胎出口訂單繼續(xù)走弱。需求端整體外走弱內(nèi)復(fù)蘇，沒有特別突出的增長點，較難出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。

整體來看，明年天膠基本面依舊延續(xù)相對寬松格局，沒有明顯的加劇過剩或緊缺，矛盾不突出。在當前估值偏低的點位之下，預(yù)計盤面更多驅(qū)動在于低點位之下的利多驅(qū)動。例如國內(nèi)宏觀政策刺激、供應(yīng)端可能出現(xiàn)的可炒作因素、低庫存之下的囤貨熱情、輪胎廠成品庫存拐點來臨等，如果出現(xiàn)則逢低布局多單。預(yù)計明年的天膠盤面會更多受到內(nèi)外宏觀擾動，供需矛盾不突出較難出現(xiàn)持續(xù)性的大行情，預(yù)計價格重心在11000-14000區(qū)間內(nèi)波動，可把握不同點位和時間節(jié)點下的主導(dǎo)邏輯，例如整體大宗交易宏觀復(fù)蘇邏輯階段，當下偏弱的基本面在分析上可次之考慮。如果整體大宗交易海外衰退邏輯，那么在先前國內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期拉漲后的相對高點則空配為主。

七、中國天然橡膠供需平衡表

（文章來源：廣發(fā)期貨）

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